2022年12月19日老百姓（603883）发布公告称公司于2022年12月15日接受机构调研，Morgan Stanley、Janus Henderson Investors、Jetha Global、Manulife Investment Management、Matthews International Capital Management、Millennium Partners、Oberweis Asset Management、Orbimed Advisors、Pictet Asset Management、Quest Management、Snow Lake Capital、Blackstone Group、Stillpoint Investments、Torq Capital Management、Tree Line Advisors、Trikon Asset Management、TT International、UBS、Ug Investment Advisors、UBS Asset Management、Apah Capital、Destination Partners、Ellerston Capital、Eurizon Capital、Franklin Templeton Investments、Helved Capital Management Limited参与。

具体内容如下：

【资料图】

问：12月四类药及防疫物资的销售情况如何？对2023年预期如何？

答：近期出现了四类药及防疫物资需求量激增，公司形成了完善的经营方案并积极应对。一方面，公司根据国家及区域防疫政策，积极采购防疫相关物资，全力保障全国万家门店正常开业、物资稳定供应、终端价格稳定，以期最大力度地满足消费者的健康需求；另一方面，公司积极通过“老百姓大药房”小程序等线上渠道满足顾客足不出户就能进行用药咨询、送药到家的需求，尽可能地让顾客在家就能用上安心好药。公司认为，今年在防疫政策的影响下，无论是店前客流量的下降还是部分地区的闭店以及四类药管控都对门店经营提出挑战。公司以“全国一盘棋”的策略，积极通过团购、商保等方式对冲影响，并取得了良好成效。2023年，随着防疫政策的变化，带来客流量的升，同时公司高效组织变革与数字化改革带来门店经营质量的提升，公司对经营情况预期充满信心。

问：公司针对门店的精细化运营取得了哪些成果？

答：公司从2019年开始便通过数字化赋能“人、货、场”提高精益化运营质量。通过自2021年开始的高效组织变革，公司已经实现了门店经营质量显著提升。“人”方面，公司通过高效组织变革提升效能；“训战结合”完善培训储能发展，夯实人才供应链建设；“短、中、长”完善体系激励凝聚团队。“货”方面，商品与库存管理持续精进,集中品规、加强统采提毛利。第三季度，公司经营商品品规2.7万余种，同比下降5.9%；统采销售占比66%，较去年同期上升3个百分点；2022年9月存货周转天数90天，保持行业领先。自有品牌高速发展，品类创新持续发力。第三季度，公司自有品牌销售占比达到19.8%，销售额同比增长24.3%，毛利额同比增长27%。“场”方面，专业药房建设快速推进，积极对接统筹医保资源。截至2022年9月末，公司DTP药房151家，医保门店占比91.65%，院边店占比约10%，特殊门诊店789家、“双通道”门店181家。慢病服务体系不断完善，持续提高客户粘性。公司慢病管理服务累计服务自测3,000+万人次。

问：公司未来的并购计划是怎样的？

答：公司未来并购依然聚焦于优势的“9+7”省域市场，持续提升市占率，夯实领先优势。公司深度整合怀仁药房需要时间，现阶段公司会谨慎进行大型并购，而是以小型并购为主，更多地针对原有布局网络的补缺。相较于重资产方式的并购，公司未来更倾向于轻资产的加盟、联盟模式。当前防疫、政策等环境下，中小连锁、单体药房面临较大影响，而老百姓开发、经营多年的数字化体系、供应链体系等能为他们带来强大的赋能，通过加盟、联盟的方式构建医药零售行业的“大生态”，不仅能加速公司的拓展，更能整合行业资源，使众多同行提升经营管理质量，带来业绩增长。

在拓展的同时，公司也会注重下沉，目前国内下沉市场的发展潜能更大，已成为头部连锁重点发力方向。相关数据显示，2017-2020年T3-6城市以及县域市场的药品零售3年复合增长率分别为5.1%和7.1%，大幅领先T1-2城市的2.4%。由于下沉市场老龄化程度更深、费用率更低、健康管理水平不及一二线城市等原因，发展空间更大。公司将集中资源聚焦“9+7”优势市场，同时做好下沉，提升优势市场绝对占有率。公司今年前三季度新增2214家门店中地级市及以下地区门店占比约90%。

问：公司的并购如何进行估值？

答：公司收购分成股权式并购和资产性收购。股权式并购的标的一般为区域市场龙头，如怀仁药房，主要关注PE（市盈率）以及标的公司与公司现有布局的协同效应。对资产收购而言，主要是看重门店区位，收购后改换门招重新开业，类似于新开门店。此类收购一般关注PS（市销率）。

问：如何看待商誉减值风险？

答：公司所处的零售药店行业为典型的轻资产行业，并购是规模扩张的主要方式之一，商誉的积累是行业现象。从公司经营层面来看，商誉是否存在减值风险，取决于标的的价值和未来的盈利能力，即通过标的尽调选择和投后整合两个方面实现管控。第一，公司始终坚持同业并购，保证风险可控。第二，在前期尽调上，公司拥有经验丰富的投资团队，结合第三方中介资源，能对投资标的进行充分的尽职调查。公司并购立足于主营业务医药零售行业，公司拥有二十年医药零售行业经验。对于大型标的，经过长达数月的尽职调查，公司自身职能部门，如并购、财务、商采、人资、信息、质量等部门组织项目组参与尽职调查，同时审计团队、评估团队、律师团队等从多个维度进行全面深入的了解。再综合考虑标的管理能力、区位优势、未来与公司的协同效应以及谈判定价等因素确定是否收购，在入口环节把好关。第三，公司拥有强大的整合能力，多年的行业深耕以及跨省发展经验能让并购标的公司在商品结构、采购成本、资金效率、营运标准、人才梯队、数字化、新零售等方面迅速优化赋能。公司内部已经形成丰富的跨省区收购运营经验。第四，公司对于股权类收购一般设置了业绩承诺，绝大部分收购项目的业绩增长和达成情况良好。公司所收购的大型标的由于规模效应和区域市占率优势，业绩增长情况尤为突出。第五，公司一直沿用审慎的会计处理方式。公司从上市之初到现在一直聘请国际四大会计师事务所作为年审会计师事务所，同时公司每年度严格按照相关要求由第三方进行商誉减值测试。此外，公司对于区域医药零售龙头，先收购控股权保留少数股东股权实现共同成长，也将有效控制商誉增长。分步收购仅在第一次收购时计入购买部分相应比例商誉，第二次收购少数股东股权时不再增加商誉。总体来看，公司收购的标的运营情况良好，公司商誉整体健康。

问：集采对公司的影响如何？

答：带量采购对于龙头药房是比较有利的。一方面，对消费者而言，在价格和品类上龙头药店更有优势。中标又中选的带量采购品种在龙头连锁药店价格贴近公立医院，而落标品种特别是外资原研药基本在院外药房才能买到，从而带动门店客流量上升。另一方面，龙头连锁药店对于未中标品种的议价能力提升，利润空间得以扩大，带动整体毛利额的增长。

老百姓（603883）主营业务：通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售

老百姓2022三季报显示，公司主营收入137.76亿元，同比上升22.13%；归母净利润6.1亿元，同比上升14.46%；扣非净利润5.67亿元，同比上升18.88%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入47.85亿元，同比上升25.28%；单季度归母净利润1.53亿元，同比上升20.79%；单季度扣非净利润1.47亿元，同比上升29.34%；负债率66.21%，投资收益897.83万元，财务费用1.32亿元，毛利率32.79%。

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级15家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为46.31。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流入435.01万，融资余额增加；融券净流出430.48万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，老百姓（603883）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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关键词： 老百姓12月15日接受机构调研，Morgan Stanley、Janus Henderson Investors等多家机构参与